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机械行业:增速和现金流分化 优势企业价值进一步凸显

2019-09-27 09:56      点击:

原标题:机械行业:增速和现金流分化 优势企业价值进一步凸显

一、行业温和增长,但分化显著

机械行业2019年中报业绩温和增长,但细分板块增速继续分化,优势企业增速高于行业平均水平:1、与基建、房地产投资相关度较高的板块中报增速较高;2、与制造业投资相关度较高的板块增速继续放缓,等待下半年景气度筑底;3、关税加征推动行业洗牌,具备全球竞争力的龙头企业中报超预期。看好工程机械、工业气体、半导体设备、新能源车设备等细分板块,重点推荐三一重工、杭氧股份、先导智能等优势企业。

二、资产负债表、现金流质量仍在改善

机械行业2019年上半年收入、利润增速分别为12%/yoy-7pct、12%/yoy-14pct,2019年第二季收入、利润增速分别为6%/yoy-13pct、6%/yoy-17pct,增速明显放缓。其中与基建、房地产投资相关度较高的工程机械增速大幅领先于行业,制造业投资相关度较高的设备板块普遍出现业绩下滑或增速明显降低。但另一方面,机械行业资产负债表、现金流质量仍在改善,上半年ROE、ROA分别为3.3%/yoy+0.2pct、1.5%/+0.1pct。2017年上半年-2019年上半年行业总资产周转率分别为0.22、0.24、0.25,存货周转率分别为1.11、1.18、1.20,经营现金流净额/营业收入分别为-3.0%、-1.8%、1.1%,2019年上半年由负转正。工程机械增长反映中国经济韧性,半导体设备将受益于高新技术投资发力我们认为工程机械的高速增长反映了中国经济较强的韧性,与基建、房地产投资相关的设备需求增长一定程度对冲了制造业投资信心不足对中游设备产业的制约。同时,国内高技术投资力度正在进一步加大,2019年1-7月全国高新技术制造业投资同比增速达11.1%,明显高于同期全国固定资产投资增速(5.7%)。受益于国家战略支持和本土高新技术企业在技术和市场上的不断突破,半导体设备等高端装备的需求向上拐点值得期待。

三、工业气体:逆周期属性凸显

从欧洲和美国制造业发展历史来看,工业气体领域均诞生出1-2家市值达千亿元的第三方工业服务企业。我们认为,随着国内工业气体项目运营专业化程度的不断提高和国内制造业结构的持续优化,中国有望复制海外发展路径,采用第三方工业服务模式的专业气体公司成长空间广阔。经过十余年的发展,以杭氧股份为代表的中国本土企业已具备了全球一流的空分装备技术实力和初具规模的气体业务版图,中报业绩的稳健增长更印证了其优秀的逆周期属性,工业气体市场有望进入本土龙头加速扩张的机遇期。

四、工程机械:全球竞争力初显

受益于国内基建和房地产固定资产投资韧性及国产龙头市占率提升,三一重工、中联重科和徐工机械 2019年上半年收入增速分别为54.3%、51.2%及30.1%,相比之下,卡特彼勒和小松2019年上半年收入增速分别为3.8%和13.7%,大幅低于国内龙头收入增速。三一重工、中联重科和徐工机械2019年上半年业绩增速均在80%以上,卡特彼勒和小松2019年上半年业绩增速仅为4%和24%。收入及利润规模方面,国内工程机械龙头已在逐步追赶国际龙头,现金流情况好转。

五、半导体设备:优势企业快速发展

2017-2019年上半年中微公司及北方华创等国内半导体设备优势企业收入增速大幅高于国际龙头,2019年上半年 北方华创及中微公司分别实现收入增速19.5%及72.03%,大幅高于收入负增长的应用材料及拉姆研究。由于我国半导体设备行业的起步晚及发展时间较短等因素,我国半导体设备的技术水平相较国际领先水平差距仍存,因此优势企业净利率及ROE 水平仍相比国际巨头有差距。但北方华创销售净利率2014-2019年上半年 稳步提升,从4.38%提升至7.77%,提升了3.39pp。

六、优势企业进一步提升

上半年优势企业的成长速度高于行业平均水平,其中既包括三一重工、中国中车等立足本土市场的公司,也包括巨星科技为代表的出口型企业。对比市场需求较大的工程机械、半导体设备、工业气体三个领域的中外龙头企业,我们认为,国际贸易摩擦和国内经济结构调整等宏观变化将加速中国制造业的分化和洗牌,本土优势公司在主动调整产品和经营策略后,行业地位正在逆势上升,成长韧性强劲。建议投资者重点关注。

风险提示。宏观经济增速不及预期;行业政策转向导致下游需求低于预期;原材料价格大幅波动;国际贸易摩擦加剧限制产业发展。

链接:个股分析

杭氧股份(002430)

气体业务拓展步伐加速

杭氧股份为国内空分设备领域的龙头,空分技术达到世界领先水平。公司设备制造业务在上半年保持稳定发展,营业收入实现16.56亿元,同比增长15.21%。上半年公司多个气体投资项目落地,包括新增投资收购广西盛隆2套4万m3/h在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁4万m3/h 空分项目及青岛芯恩供气项目等项目。青岛芯恩供气项目为公司首个为电子行业提供服务的项目,标志着进军半导体行业的重大突破。上半年公司在建气体项目稳步推进,气体业务新一轮扩张周期已启动。我们认为,未来伴随着建设项目的不断投产,公司气体产业规模有望持续扩大,盈利能力有望得到进一步加强。(光大证券)

三一重工(600031)

龙头地位显著

公司挖掘机产品销量年初以来保持两位数增长,增速明显高于行业平均水平。挖掘机械销售收入159.10亿元,同比增长42.56%,市占率从年初的23%提升至25%。后周期产品有望接力挖掘机高增长态势,支撑公司业绩增长。按照正常的开工顺序,我们预计混凝土机械和起重机械两个板块将会接力挖掘机的高增长态势。同时,下半年受基建投资提速、环保政策趋紧等因素影响,预计挖掘机、起重机、混凝土机械将会保持较好增长。公司是混凝土机械龙头企业,起重机械国内市占率第二,预计公司2019年业绩将会充分受益行业混凝土机械和起重机械的高增长态势。(德邦证券)

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